撰文｜张   宇

编辑｜杨博丞

来源 | 氢消费出品

ID | HQingXiaoFei

4月23日，新茶饮品牌茶百道在港交所主板挂牌上市，正式成为“新茶饮第二股”。

不过，茶百道的股市表现令市场大跌眼镜，其股价盘中跌幅一度超过38%，而截至当日港股收盘，茶百道的股价最终较17.5港元/股的发行价跌超26%至12.8港元/股，市值为189.1亿港元，较发行市值蒸发69.5亿港元。

投资者也“炸开了锅”，在东方财富网股吧上，不少散户投资者纷纷表示，“亏麻了”“开盘即巅峰”“割韭菜了”，此外还有媒体报道称，茶百道上市首日，有散户已浮亏超600万港元。

上市第二天，茶百道的股价仍“跌跌不休”，截至4月24日港股收盘，茶百道的股价又跌去7.66%至11.82港元/股，超过14港元的市值灰飞烟灭。

值得关注的是，在茶百道之后，还有蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等一众新茶饮品牌在排队等待上市，而茶百道的表现无疑会让投资者对新茶饮的发展预期产生疑虑。

要知道，在一级市场上，茶百道曾颇受投资机构青睐。2023年6月，茶百道了获得10亿元的天使轮融资，投资机构为兰馨亚洲、草根资本、番茄资本等，投后估值约180亿元。需要指出的是，该轮融资是茶百道自2008年成立以来获得的首轮融资，而且也是近年来新茶饮行业中规模最大的融资之一。

现阶段，新茶饮行业的战火愈演愈烈，并且早已走过资本助推的疯狂期，对于正在或即将筹备上市的新茶饮品牌而言，扩张速度已不再是唯一评判标准，其业务模式的可持续性和盈利能力将成为影响股市表现的关键。

赚5538名加盟商的钱

根据招股书，2020年至2023年，茶百道的总营收分别是10.8亿元、36.44亿元、42.32亿元和57.04亿元，复合年增长率为74.1%；归母净利润分别为2.38亿元、7.56亿元、9.54亿元和11.39亿元，复合年增长率为78.4%。

值得关注的是，相比于总营收增速，茶百道的净利润增速呈现出放缓态势，2021年至2023年，其净利润增速分别为226.91%、23.92%和19.28%。

具体而言，茶百道的主要收入来源是向加盟店销售货品设备，包括乳制品、茶叶及水果等制作茶饮的材料及配料，以及包材及门店设备，该业务占总营收的比例为95%。收取特许权使用费及加盟费收入占比为4.1%，2023年这两项业务收入占总营收的比例超过99%。而6家直营店的茶饮销售、外卖平台运营及管理服务收入占总营收的比例仅为0.9%。

这意味着茶百道真正的收入是来自加盟商而非消费者，同时也意味着，只有不断扩张加盟门店数量，茶百道的业绩才能不断实现增长。

事实上，近年来茶百道门店的扩张速度十分惊人。

2008年，茶百道的首家门店于成都温江二中附近开业，截止2017年年底，其门店数量也仅仅只有180余家。

门店扩张的加速期始于2019年前后，根据窄门餐眼的数据，2019年至2022年，茶百道分别新增门店数量为367家、1485家、2844家和1817家。

一组数据的对比可以直观地反映出茶百道的疯狂程度。2021年9月，茶百道在其官方微信公众号宣布，线下门店数突破5000家。而在2020年12月，茶百道门店仅3000家左右，这意味着，在约9个月的时间内，茶百道的门店数量就迅速增加了2000家。

这种疯狂扩张的速度延续至今。2023年4月，茶百道在四川成都举办了2023品牌升级发布会，宣布其门店数量已突破7000家，覆盖超过330座城市。 

图源：茶百道招股书

招股书显示，目前茶百道共有7927家门店，在加盟商数量方面，2021年至2023年，茶百道分别拥有4634名、5396名及5538名加盟商，其中129名、363名及595名加盟商经营超过两家门店。

加盟门店迅速扩张，带动了茶百道业绩的增长，2023年茶百道门店的总零售额约169亿元，共卖出10.16亿杯茶饮。根据弗若斯特沙利文的报告，按2023年零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.8%，排名前两名的分别是蜜雪冰城和古茗。

新茶饮赛道不好混

新茶饮行业的增速正在放缓。根据弗若斯特沙利文的报告，我国现制茶饮店行业规模在2018年至2023年的复合增长率为25.2%，2024年至2028年复合增长率预计为15.4%。

艾媒咨询的数据也显示，2016年至2019年，我国新茶饮迎来了爆发性增长，收入规模从291亿元暴增至2044.8亿元；但在2020年至2025年，新茶饮的增速明显放缓，增速已经回落至5.1%-13.5%，新茶饮的“黄金时代”暂告一段落。

在这一大趋势下，不少新茶饮品牌在疯狂抢夺加盟商，比如奈雪的茶在2月公布了2024年的新加盟政策，下调了单店投资预算，从98万降到58万元，意向加盟商在上半年完成签约即可享受6万元的营销补贴。而茶百道则实施签约减免措施，新加盟伙伴开店，总计减免4-27万元；老加盟伙伴开店，总计减免9-18万元，并且还开启“点位减免政策”“物料返点政策”“高租金返点政策”等多个政策。

此外，书亦烧仙草直接推出“0加盟费、0服务费、0合作费”政策；乐乐茶宣布全面实施门店加速计划，35万可“兜底”开设一家不超过50平米的门店。

新茶饮的故事已变得不再动听，卷来卷去并不是有效的解决方案，为了寻找新增长曲线，布局海外市场成为了不少新茶饮企业的共同选择。

2023年财报显示，奈雪的茶于2023年年底在泰国开出首家门店，此后将持续加大境外市场拓展力度。据悉，该店位于曼谷Emsphere高端商场，单月营业额超100万元，单日营业额破6万元。目前，奈雪的茶在新加坡等东南亚国家和地区及英国、美国等欧美国家的首店正在筹备中。

早在2018年9月，蜜雪冰城的首家海外门店就在越南河内开业。截至2023年9月30日，蜜雪冰城已经在印度尼西亚、新加坡、日本、澳大利亚等11个国家开设了近4000家门店。根据灼识咨询的报告，按照截至2023年9月30日的门店数量计，蜜雪冰城是东南亚市场排名第一的现制茶饮品牌。

此外，2019年8月，霸王茶姬在马来西亚开出首店，正式走向海外市场。据霸王茶姬方面透露，目前，霸王茶姬主要在东南亚地区开店，覆盖马来西亚、新加坡和泰国，门店数接近100家。2023年8月，喜茶在英国、澳大利亚、加拿大等海外多个新的国家市场的核心商圈接连开出当地首店。

可以预见的是，面对喜茶、奈雪的茶以及书亦烧仙草、沪上阿姨等竞争对手的围追堵截，茶百道想要在新茶饮赛道长期生存下去，困难程度显而易见。

食品安全暗礁隐现

茶百道门店数量高速扩张，使其食品安全、加盟店管理方面受到消费者关注。

“3·15”期间，湖南经视《大调查》栏目分别报道了武汉及长沙两家门店，该店没卖完的食材不会倒掉，而是换一个新的有效期标签，以“合规”使用过期食材。随后，茶百道在官方微博发布致歉声明，承认两家门店存在违反公司规定擅自更改原料赏味期标签等问题。

事实上，茶百道不止一次被曝出食品安全问题。

2021年9月，微博话题#茶百道使用过期原材料#登上热搜，博主@内幕纠察局暗访不同城市的4家茶百道门店，发现都存在过期材料更换标签使用，宣传鲜果制作但部分产品用果浆替代的情况。

针对此事，10月2日至6日，浙江省紧急开展“茶百道”食品安全专项检查，发现问题门店36家，检查中发现部分门店存在食品贮存不规范，原料与成品混放，食品处理区垃圾桶未加盖，开封食品原料未标示开封时间或使用期限、未密封贮存等现象，均已全部落实整改。然而几天后，“茶百道奶茶喝出蜘蛛”的话题又一次登上微博热搜。

2023年5月，北京消协官方微信公众号发布2023年北京食品安全大检查最新数据，共有24家连锁餐饮品牌上了“黑榜”，其中茶百道再因存在食品安全问题而被通报。

此外，在消费者投诉平台黑猫投诉平上，有关茶百道的投诉量达到了2214条，内容主要涉及“茶百道奶茶变质”“喝茶百道导致肠胃炎”“茶百道奶茶喝出蟑螂”“外卖吃出钢丝球”等。

图源：黑猫投诉

对于食品安全问题，茶百道也在招股书中坦言：“任何加盟商违反与我们的协议或作出不当行为，有关加盟商可能无法就违约或不当行为给我们造成的损失向我们作出充分赔偿。尽管我们最终能够采取行动终止与不遵守加盟协议条款或作出不当行为的加盟商的关系，但我们可能无法发现问题并及时作出应对，从而有损我们的品牌形象及声誉。”

不容忽视的是，食品安全是必须守住的红线，尤其是对于加盟模式为主的新茶饮企业而言。加盟模式能给茶百道带来更大的市场规模和高速增长的业绩，但稍有不慎也会陷于万劫不复的境地。

相比成为“新茶饮第二股”，茶百道或许应该将对食品安全的重视程度提到第一位，而不是让食品安全问题成为发展过程中的绊脚石。