撰文 | 曹双涛

编辑 | 杨博丞

题图 | IC Photo

自2021年至今，国内A市场上市公司的内斗从未停止过。

一般来说，国内上市公司的内斗可分为两种：一种是以莱绅通灵、迅游科技为代表的公司内斗源于创始人产生分歧，最终反目成仇并引发各种争端。另一种则是公司新上任的“太子爷”和“老臣”之间的新老股东内斗。

但据《2022胡润百富榜》数据显示，2022年上榜企业家的平均年龄已接近60岁，这就意味着在接下来的十年内，将有一大批财富资产面临着传承的问题。因此，在后续新老权利交接的过程中，上市公司的内斗将会愈发激烈化。

而在内斗的过程，以真视通、世龙实业、ST中昌为代表的多家上市公司均出现公司印章失控的情形。其中，世龙实业失控的印章、证照资料在乐平市人民法院的介入下保全查封后归还。ST中昌则被迫启用新的公章。海伦哲则因媒体报道原实控人丁剑平抢走公司公章及财务章的事项，收到了深交所下发的关注函。

而如今，印章失控的问题也在华帝股份身上上演。3月25日，华帝股份突发公告称，华帝旗下子公司华帝电子的公章、合同章、财务章、营业执照正副本原件等资料均被吴刚控制，公司尚未能接管，进而导致华帝股份2022年的审计工作无法开展。

图源：华帝股份对外公告

据天眼查显示，目前吴刚、潘浩标、韩伟分别持有华帝电子30%、20%、10%股权。换句话说，吴刚当前为华帝电子第二大股东。

图源：天眼查

虽然在4月22日，华帝股份再次发布公告称，华帝电子的公章、合同章、财务章、营业执照正副本原件等章证已由公司全面接管，相关事件对公司2022年度财务报表和审计意见可能造成不利影响的隐患已经消除，华帝电子2022年度审计工作已完成。

图源：华帝股份对外公告

但从以往上市公司内斗的结果来看，内斗很容易拖累公司的成长性。以2021年前三季度为例，莱绅通灵营收和归属净利润仅分别同比增长23.23%和9.91%。而真视通营收更是仅同比增长1.54%，归属净利润更是直接暴跌140.58%。

那么于华帝股份而言，公司自2012年从此前的“七分天下”到后来潘家的“中央集权”，华帝股份又是否迎来了高增长呢？而随着后续内外部市场的改变，华帝股份又是否会上演新的内斗呢？

图源：中信证券

一、地产下行周期，华帝如何破局？

在过去的三年的时间里，华帝股份的业绩波动幅度极大。从营收增速来看，其在2021年Q3到2022年Q3这一年的时间里，营收几乎陷入停滞，期间最高涨幅也仅有16.96%。从归属净利润增速来看，呈现出不升反降的趋势，下降比例最高达到159.04%。

图源：公司财报

业绩波动较大的背后，固然有疫情所带来的不确定因素存在。如疫情封控期间，导致华帝股份线下门店无法正常营业，疫情导致居民减少收入等等。

但从华帝股份的营收结构来看，就不难发现问题所在。长期以来，烟机、灶具、热水器一直是华帝营收的主要来源，以2022年华帝年中财报来看，三者在营收中所占的比重分别为35.28%、25.28%、20.51%，合计占比高达80%。

图源：公司财报

从其他行业的经验来看，某个行业从萌芽期都成长期，产品单一化有利于相关公司集中资源优势，为“马太效应”铺陈叙事，但当行业进入到成熟期后，随着产品保有量的饱和，销售增长率放缓，“天花板”近在咫尺，公司的成长兑现会受到限制。

而对于华帝这样主打厨房电器的行业而言，更是如此。由于厨电作为家电中新增住宅占需求比重最高的细分品类，市场景气度整体与地产周期高度挂钩，地产政策的边际转向将带动地产竣工和销售数据改善，竣工数据的改善进而显著强化厨电基本面，而厨电估值多提前于基本面演绎。

信号传导机制可简化为：地产政策→地产估值→地产基本面/厨电估值→厨电基本面。具体看估值变化，在地产周期下行时，厨电估值滞后于地产竣工约5个月下跌，而在地产周期上行时，厨电估值提前约4个月回弹。简单来说，国内厨卫家电业绩增长的背后，本身就是靠新增住房所带动。

图源：wind

而在过去三年，国内房地产行业一直承压，这也是华帝股份业绩波动较大的原因之一。虽然进入到2023年，按照国家统计局数据显示，今年1-3月份国内住宅销售面积增长1.4%。商品房销售额为30545亿元，增长4.1%，其中住宅销售额增长7.1%，楼市也迎来一波小“阳春”。

但这波暖意能持续多久，仍有待观察。来自安徽省合肥市的二手房中介李小伟（化名）告诉DoNews，现在不管是新房还是二手房，均比此前更难成交。带客户看房后给到最多的反馈就是，“我们在看看其他楼盘，我们在想想要不要买”。对于客户的想法，李小伟也坦言，由于后续经济走势的不确定，担心房贷会产生逾期是当前影响客户成交的最大阻碍。

除城市内新房外，厨电的另一需求来自于农村家庭对于厨房环境的改善。但来自河南省周口市沈丘县的家电维修师张波（化名）却告诉我们，自己在给农村家庭维修家电过程中发现，目前农村家庭中类似于燃气灶、油烟机、热水器渗透率已经很高。并且由于农村家庭安装厨电时，更多考虑到价格因素，因此自己经常会看到大量杂牌的厨电。

若需求下滑是华帝股份，老板电器等厨卫家电共同面对的问题。但相较于老板电器而言，华帝股份所面临的问题更加严峻。来自陕西西安某商场的家电销售林华（化名）告诉我们，华帝在厨电领域的知名度虽然高于美的，但顾客的热情程度却远不如老板电器，这种热情程度也让老板电器比华帝更容易成交。

如林华所言，从此前奥维云网发布的国内燃气灶市场份额来看，2022年4月老板电器和华帝在线下的市占率分别为29.59%和26.74%，而线上两家的市场份额却分别为20.91%和16.75%。因此，不管是从线上还是从线下，目前华帝股份的市场份额均不及老板电器。

图源：奥维云网

另从烟机的销售价格来看，目前华帝的销售均价维持在2000元左右，在行业中属于二三梯队。但一直聚焦在中低端领域竞争的华帝，不排除后续利润仍有较大幅度的可能。

图源：奥维云网

从宏观因素来看，虽然从3月份的税收数据来看，全国企业销售收入和制造业采购机器设备分别同比增长12%和13.5%。但据国家统计数据显示，国内工业企业在2月时的营收和利润涨幅却分别是-1.3%和-22.9%。

也就是说，当前工业企业利润空间受到较大的压缩。若在结合3月份以汽车行业为代表的价格战来看，3月份工业企业利润很大有较大改善。两组较为割裂的数据背后，实则在说明当前国内整个供给侧的利润分配实则是极其矛盾。消费者不支持涨价，上游原材料也不肯降价。

并且参考国内两轮电动车行业的经验来看，当一个行业进入到存量市场竞争后，中低端厂商为完成产能出清，则必然要借助价格战来实现，这也是为何雅迪和爱玛之间价格战从未熄火的原因。但中低端产品本就利润微薄，价格战更是会蚕食厂家利润，又叠加供给端的矛盾，多方压力之下，也让华帝股份的发展带来了太多的不确定。

二、华帝新产品线，能打吗？

虽然在过去的几年时间里，华帝股份对旗下的产品线也有所调整，新增定制家居和小家电业务。其中，定制家居业务在2021年上半年、2022年上半年分别占到华帝股份营收的7.13%和7.49%。但在小家电业务，营收最高的消毒柜占比仅有2.1%，电烤箱和微波炉的占比更是不到1%。

图源：公司财报

换句话说，当前小家电业务对华帝股份营收贡献实属过低。并且从后续来看，小家电业务能否成为带动华帝股份业绩增长的“第二曲线”仍然有待观察。

首先，相较于小家电新锐品牌而言，以华帝为代表的传统家电品牌，布局小家电业务阻力在于，由于消费者对传统家电品牌的心智已经养成，并且难以被改变。因此，很多消费者在购买小家电时，并不会选择这些传统家电品牌。

以华帝股份抖音旗舰店为例，销量最高的仍为华帝油烟机达到900多单，但华帝其他类型产品的销量却不足100单。

图源：华帝抖音旗舰店

其次，从整个小家电行业来看，受制于疫情期间小家电行业对消费者需求洞察不足、过渡营销等因素，这也将消费者对小家电的需求严重透支。

以厨房小家电为例，据奥维云网发布的《小电年度总结：2022厨房小家电发生的质变》数据显示，传统渠道推总数据显示厨房小家电共计13个品类零售额520.3亿元，同比下降6.7%；零售量22049万台，同比下降12.7%。

而进入到2023年，这种情况并未得到好转。今年Q1，国内厨房小家电市场整体需求走低。全渠道零售额和出货量分别为144.6亿元和6788万台，较同期分别下跌8.0%和1.5%线上推总（不含空气炸锅）零售额降低1.3%，市场体量小幅萎缩。

图源：奥维云网

厨房小家电存量市场竞争之下，华帝股份相对于友商而言，如何真正深入挖掘消费者需求，为产品赋予更多的智能化、场景化，这极其考验华帝股份公司内部对市场洞察的能力。

最后，目前整个小家电领域仍保持高速增长为洗地机。今年Q1，洗地机渠道销额22.6亿元，同比增长43.4%，销量82.9万台，同比增长62.3%。以海尔、美的为代表的传统家电品牌，纷纷抢占洗地机市场。但问题是，目前市面上并没有任何关于华帝股份入局洗地机市场的消息。

图源：奥维云网

三、华帝股份最大的竞争对手是自己

事实上，华帝股份产品线失守的根源还是和公司无休止的内斗有关。一方面，上市公司的内斗本质上就是各方围绕利益的争夺。而对于华帝股份而言，此前借助国内地产上行周期所带来的红利，也让华帝股份高层赚的盆满钵满。

利益驱动之下，不但引发华帝高层内斗更加激烈，也让高层在丧失危机意识的同时，更不会想去调整现有产品结构。而对于小家电业务来说，华帝高层更多的是看到友商做小家电能够实现利润的增加，这才被动入局。

虽然借助华帝现有的经销商网络布局，也能在一定程度上带动产品销量的增加，但由于缺乏对消费者需求痛点的深入痛点，以及相对于友商产品来说，竞争力不足。因此，华帝股份小家电业务整体表现平平。

另一方面，内斗之下的华帝股份，从管理层到决策层，无法将精力投入到华帝股份的日常经营管理中，更别提面对外部市场的改变及时调整公司的产品策略和销售策略。

更大的问题在于，内斗之下华帝公司内部也会出现“站队文化”，很容易引发员工的不满，这在造成公司人事不稳定的同时，也让公司产生严重的内耗。目前华帝在研发费用率方面可谓说是领先于老板电器和浙江美大，但为何公司的产品结构却并没有发生太大的改变呢？

图源：wind

如上文所述，后续华帝股份利润仍有下降的可能，这也意味着公司的内斗非但不会停止，反而还会比现在更加严重。若以前的内斗是围绕着潘家和华帝“老臣”之间，而从现有华帝股份的股权来看，后续将出现潘氏家族自身的内斗。

图源：天眼查

结语：

从目前我国的现实情况来看，家族企业是我国经济的重要组成部分，虽然说家族企业的管理模式既有其优势所在，但同时也有其弊端，而弊端的存在就会导致各种内斗问题。

因此，如何逐步建设完善的管理制度来减少公司内斗出现的情况，如何避免内斗对公司业绩的影响，这既是华帝股份需要思考的问题，也是下一个十年国内家族企业必须要考虑的事情。